少年四大名捕

突发！这两国再起冲突，外媒：整条边境线都在开火_纳卡_俄罗斯_我的网站

影视风云路

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原标题：突发！这两国再起冲突，外媒：整条边境线都在开火据央视新闻援引俄罗斯卫星通讯社和《耶路撒冷邮报》报道，当地时间12日晚至13日凌晨，阿塞拜疆和亚美尼亚边境发生冲突，双方互相指责对方挑起冲突。阿塞拜疆国防部当地时间13日凌晨表示，亚美尼亚军队12日夜间在阿塞拜疆军队阵地附近进行挑衅破坏行动，造成阿方人员伤亡。亚美尼亚国防部发言人当地时间13日表示，截至当天凌晨4时，亚美尼亚与阿塞拜疆边境的局势仍然非常紧张，阿塞拜疆方面对亚美尼亚的军事和民用基础设施发起攻击。

B | 据海外网援引俄罗斯塔斯社13日报道，亚美尼亚国防部表示，9月13日0时5分，阿塞拜疆武装部队使用大炮、大口径武器和轻武器向该国多个方向猛烈开火，“亚美尼亚武装部队的阵地遭到炮击。

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今年3月，亚利桑那州立大学W.P.凯里商学院的亨德里克·贝森宾德发表了一篇论文，题为《美国股市一百年》。他用了CRSP数据库里29754只普通股的回报数据，从1926年1月一直算到2025年12月，整整一个世纪。结论只有两段话。

D | 第一段：从1926年到2025年，美国股市在过去一百年里创造了91万亿美元的净财富，年化回报率10.1%，是人类历史上最壮观的财富引擎。第二段：这台引擎的动力来源，比你想象的要集中得多。只有27.6%的股票跑赢了大市。近60%的股票实际上摧毁了股东财富，中位数股票的终身回报率为负6.9%。全部91万亿净财富中，仅仅46家公司就贡献了一半。”亚美尼亚方面还称，阿塞拜疆使用了无人机。对此，阿塞拜疆国防部表示，有关阿方军队开火造成民用基础设施损坏的消息是“不真实的”，并称阿塞拜疆武装部队遭到亚美尼亚陆军使用包括迫击炮在内各口径武器的猛烈炮击，导致人员伤亡，军事基础设施受损。

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股市回报极其不均。任何股票都可能跌到零，但赢家的上涨几乎没有上限。极少数非凡的公司获得了如此巨大的收益，远远抵消了成千上万只停滞、令人失望或彻底消失的股票。据环球网报道，“今日俄罗斯”（RT）电视台称，这是两国之间紧张局势的又一次重大升级。这些罕见的赢家，在市场整体成功中占据了极大的份额。RT援引于亚美尼亚当地媒体报道称，“当事两国整条边境线都在开火”。另外，据央视网新闻援引俄罗斯卫星通讯社报道，当地时间9月13日凌晨，亚美尼亚总理帕希尼扬与俄罗斯总统普京通电话，双方讨论了亚美尼亚与阿塞拜疆边境局势不断升级的问题。报道称，帕希尼扬当天还和法国总统马克龙通了电话。

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01幂律的真相先看三组数字。苏联解体后，阿塞拜疆和亚美尼亚两国因纳卡地区归属问题爆发战争。

G | 第一组：整个二十世纪加上二十一世纪前二十五年，美国股市的市值加权回报率是15040倍，年化10.1%。

H | 同期一个月期国债的回报率是25倍，年化3.3%。

I | 1994年，双方就全面停火达成协议，但两国一直因纳卡问题处于敌对状态，武装冲突时有发生。2020年9月，两国因纳卡问题爆发新一轮冲突。股票跑赢了债券，跑赢了通胀，跑赢了黄金，跑赢了房地产。同年11月9日，俄罗斯、阿塞拜疆和亚美尼亚三国领导人签署声明，宣布纳卡地区从莫斯科时间10日零时起全面停火。这是资本主义最引以为傲的成绩单。

J | 根据该声明，俄罗斯在纳卡地区部署维和人员。第二组：所有29754只股票的平均持有期回报率是30621%，但中位数是负6.87%。平均值被少数几只超级牛股拉到了天上，而大多数股票根本没有给长期持有者赚到钱。只有48.22%的股票产生了正回报，只有41.17%的股票跑赢了一个月期国债。编辑|何小桃杜波校对|王月龙每日经济新闻综合央视新闻、海外网、环球网返回搜狐，查看更多责任编辑：

。过去一百年里，在美国股市随机买一只股票并长期持有，你有超过一半的概率跑输国债。

K | 第三组：贝森宾德计算了每家公司的“股东财富创造”——扣除同期国债收益之后的净财富增量。29754家公司中，11884家创造了正财富，17197家是负的。但这11884家赚钱的公司加起来创造的财富，被最前面的一小撮头部公司远远甩开。前五家公司——苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊——合计贡献了全部净财富创造的21.4%；前十家贡献了29.0%；前三十家贡献了43.7%。而排在最后面的17197家公司，全部加起来毁掉了10.67万亿美元的股东财富。

L | 整个市场的净财富创造，是头部一小撮赢家先填平了这个巨大的亏损黑洞之后，剩下的部分。

M | 这就是幂律分布。

N | 不是二八法则，二八法则还给你留了两成。而是四六法则的彻底反转：4%的公司创造了全部财富。剩下96%的公司加在一起，扣除国债收益之后，股东的净收益为零。整个美国股市过去一百年创造的91万亿美元，全部来自最顶层的1082家公司。错过了这3.72%的公司，就错过了整个世纪。

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02王座的轮替这46家主宰了半个世纪财富创造的公司，并不是同一批公司从头赢到尾。它们在不同的时代登上王座，又在不同的时代交出权杖。

p | 1926年的王者是埃克森美孚、通用电气、IBM、雪佛龙、奥驰亚。它们的共同特征是旧经济、重资产、长期垄断。埃克森美孚在1926至2016年间创造了1.23万亿美元的股东财富，占同期全部净财富创造的2.89%。那是石油、汽车、电力、烟草的世纪。2017年之后的九年，王座换了一批新面孔。

q | 英伟达以4.51万亿美元高居榜首，苹果4.10万亿，微软3.25万亿，Alphabet 3.14万亿，亚马逊1.86万亿。全是科技公司，全部诞生于硅谷或西雅图，全部在最近四十年内上市。英伟达一家在最近九年创造的财富，就超过了埃克森美孚在之前九十年创造的全部财富。

r | 集中度还在加速。1926至2016年，前五家公司贡献了约10%的净财富创造；2017至2025年，前五家贡献了21.4%。前三十家公司在后九年的财富创造占比是61.19%，几乎是前九十年31.06%的两倍。财富创造的速度在加快，集中度也在加速攀升。

贝森宾德在论文中列了一个有趣的对比。历史上累计回报率最高的股票，奥驰亚集团（万宝路香烟母公司）以4421万倍的回报率居首，年化16.53%。年化回报率最高的股票——要求至少二十年数据——英伟达以37.04%居首。值得注意的是，年化回报率最高的公司和累计回报率最高的公司，是完全不同的两组名单。原因很简单：极高的年化回报率往往不可持续。能撑过一个世纪的股票，靠的不是爆发力，而是耐力。奥驰亚的16.53%年化回报，在年化排行榜上连前三十都排不进去，但它复利了一百年。03全球的幂律这个规律不只属于美国。

s | 贝森宾德在2023年与合作者的一项研究中，将同样的方法扩展到全球六万多只股票。结论几乎一模一样：全球股市的净财富创造同样高度集中于极少数公司，各国各地区的头部集中度略有差异，但幂律分布的底层形状完全一致。

幂律之所以是幂律，不是因为市场制度或文化差异，而是因为复利的数学本质。

t | 一家公司的长期回报率只要比对手高几个百分点，经过几十年的复利放大，累积财富就是数量级的差距。这种差距不是靠分散投资能轻易抹平的。指数投资的成功，恰恰建立在这个幂律之上：你不必识别出哪几只股票是赢家，只需要确保自己持有整个市场，让赢家自己浮出来。

u | 指数基金的全部逻辑，就是承认自己无法预知幂律的落脚点，于是选择平均分配筹码，让时间来筛选。

v | 这种策略在过去五十年里打败了绝大多数主动基金经理，因为它谦卑地接受了自然规律：预测幂律的落点，比接受幂律本身难得多。而今天AI大模型的爆发，很可能正在为这个幂律注入新的动量。AI是一种典型的赢家通吃技术：算力规模越大，模型越强；模型越强，用户越多；用户越多，数据越多；数据越多，模型更强。

w | 这个飞轮一旦转起来，后来者很难追上。如果AI真的成为下一代通用技术平台，它可能进一步加剧财富创造向头部公司的集中。贝森宾德在论文结尾留了一个问号：人工智能是会加速赢家通吃的趋势，还是通过广泛普及来拉平竞争环境，让更多专业化公司同时繁荣。这个问题的答案，将决定下一个世纪的幂律曲线是更陡还是更平。目前来看，陡峭的可能性更大。04赢家通吃，但赢家也是轮换的贝森宾德列出的那些百年赢家——奥驰亚、火神材料、堪萨斯城南方铁路——没有一年是市场上最耀眼的明星。它们的年化回报率在13%到16%之间，远远低于英伟达的37%或Netflix的32.5%。但它们活了一百年。它们经历过大萧条、二战、石油危机、互联网泡沫、2008年金融危机、新冠疫情，一路活到今天。这才是幂律的另一面。我们往往只看到幂律的塔尖，却忽略了塔尖之下那些沉默的底层逻辑。幂律确实残酷，但幂律从不欺骗。它只是安静地把时间对回报的放大效应如实地呈现出来。你活多久，决定你能承受多大的波动。你能承受多大的波动，决定你能抓住多长的复利。这才是商业史最终的生存法则：不是比谁跑得快，而是比谁活得久。